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开闸放水 推进我国资本市场深度开放

2019-01-20 20:11
来源: 第一财经

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  去年12月的中央经济工作会议明确提出,要“引导更多中长期资金进入,推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地”。可以说,在外部环境复杂严峻、经济面临下行压力的情况下,资本市场的作用更加凸显。开闸放水,引进各类资金进入我国证券市场及债券市场更加迫切,也是促进“六个稳目标”的重要方式和手段。

  从境外资金布局我国资本市场的情况来看,外资进入我国资本市场的渠道主要包括三种:一是QFII(合格境外机构投资者)和RQFII制度(人民币合格境外机构投资者),近年来限制逐步放开,投资额稳步上升;二是互联互通制度,包括沪港通、深港通、债券通和即将开放的沪伦通;三是债券市场渠道,境外资金进入我国银行间债券市场已全面放开。截至2018年三季度末,境外机构持有人民币资产共计4.98万亿元,其中债券资产1.75万亿元,占比35%;股票资产1.28万亿元,占比25.7%;人民币存款1.04万亿元,占比20.8%;人民币贷款0.92万亿元,占比18.5%。

  外资投资A股快速上升。目前,外资(主要包括QFII、RQFII、沪深港通)持有A股规模约1.3万亿元,流通股市值占比已升至6%左右,与公募基金、险资持有规模相当,已成为中国证券市场重要组成部分。截至去年10月底,获批的QFII机构316家,总额度为1003亿美元,RQFII机构家数为239家,总额度为6427亿美元;截至去年三季度末,QFII持仓市值1380亿元,占A股流通市值的0.3%。

  沪港通和深港通成为外资流入A股主要路径。沪港通和深港通比起QFII更具有外资代表性。互通机制能够吸引更多外资流入A股,同时作为资本市场全面对外开放的产物,有利于A 股和人民币国际化之路稳中前行。随着A股纳入富时指数,同时在MSCI指数中的权重提高,A股越来越受到外资投资者的青睐。当前外资基金投资中国股票的份额占其全球投资份额的比例,与A股在MSCI指数中的权重相近,约为5%。2019年开始A股大盘指数权重因子或提升至20%,A股将迎来更多外资投资者进场。

  债券市场境外资金稳步增加。当前,境外资金进入国内债券市场主要途径有三种:QFII/RQFII、央行渠道,以及债券通。境外机构配置以国债和政策金融债为主。截至2018年10月,境外机构债券托管总量1.43万亿元,占我国债券托管总量的1.7%。其中,国债托管量为1.08亿元,占比75.5%;政策金融债为3261亿元,占比22.8%;信用债为245亿元,占1.7%。由于中国国债国际化刚刚起步,外资参与度仍然较低,尽管短期受周期性因素影响边际放缓,长期制度放开的利好仍然可以持续。未来,我国权益市场的估值体系将日益国际化,全球市场联动性加强,更注重盈利与价值投资,投资风格日益稳健。

  国外主要投资银行纷纷进入中国。2018年4月份,我国出台规定,放松券商和基金外资持股比例,目前已有多家外资投行申请设立合资券商或提高持股比例至51%。另外,已有十多家海外主要资管机构在上海设立外商独资企业。这意味着这些外资金融机构将真正意义上在中国内地拥有具有控制权的子公司。这一变化有望成为境外长期资金流入中国市场的重要基础。未来5~10年内,预计外资将从当前持股约2%的市值占比上升至5%~10%,平均每年净流入A股的资金有望达到2000亿~4000亿元人民币。如果届时A股自由流通市值比例在50%左右,外资合计持股占A股自由流通市值比例有望达到20%左右。

  2018年6月A股入摩是境内资本市场对外开放的又一里程碑。目前全球资金及新兴市场基金普遍低配A股,随着对境内市场投资手段的丰富和各类额度的进一步扩大,长期趋势向好。2018年以来,我国已有7家机构获批开展跨境业务试点。截至目前,共有9家证券类机构获批开展试点。从业务范围来看,今年获批的机构在境外交易品种和服务上有所扩展,不仅允许公司开展境外自营业务,同时也批准其开展跨境代客业务。

  前不久,监管部门核准中信证券海通证券以自有资金在境外交易场所参与金融产品交易,并与境外机构签署ISDA主协议、开展场外金融衍生产品交易。根据要求,证券类经营机构开展跨境业务应严格控制业务规模,不得超过公司净资本的20%。2018年半年报显示,获批跨境业务试点的9家券商净资本合计5243亿元,以净资本的20%来计算,试点机构的跨境业务合计规模上限为1049亿元。

  为深入贯彻落实中央经济工作会议精神,进一步推进我国资本市场深度开放,笔者提出如下政策建议:

  首先,进一步完善互联互通机制。建立港股通卖空机制,允许投资者进行“多空配对交易”等策略,减少套利空间。完善现有渠道,扩大债券南向通额度,适时推进开通ETF通;适度降低个人投资者跨境投资的门槛;推进完善国内证券交易所与全球其他交易所互通机制。

  其次,积极吸引境外资本进入境内市场,提高我国资本市场国际竞争力。进一步放开QFII投资限制,允许外资参与IPO和非公开增发等交易,推进我国成为全球资本集中地;加速A股国际化进程,推进A股在MSCI、富时罗素指数中的比重,加快推进“沪伦通”开通,进一步吸引境外资金流入我国资本市场;推动A股、B股市场统一,提供境外投资者入市积极性。研究推进开通“沪东通”、“沪新通”、“沪法通”(东京、新加坡、法兰克福)等。允许境外投资者直接通过中国银行间债券市场,与境内对手方进行交易;加大QFII、RQFII额度,简化管理流程;进一步开放衍生品市场,丰富境内金融产品体系;放开非金融行业外资股比例限制。

  再次,推动国内资本走出去。简化QDII额度审批流程、加大放开力度;在政策允许条件下,鼓励境内企业境外扩张及融资;鼓励境内公司投资境外衍生品市场进行风险管理。在港深资本市场试点新经济上市绿色通道,加快推进“H股+CDR”试点;鼓励新三板公司无需摘牌即可申请港股上市,实现两地挂牌。在证券市场双向开放过程中,要构建证券投资项下跨境资金双向流动监测指标,定期监测跨境资金流动规模,对存量和增量、期限、币种、国别、投资类型等进行结构性分析。

  最后,加快国内资本市场改革。扩大CDR发行试点范围,推进“独角兽”企业在A股上市;推行“T+0”交易,提高市场流动性、降低投资风险;加强A股停牌监管,缓解境外投资者对停牌现象的担忧。推进国内证券机构加快建立一流国际投行。放宽对证券公司参与固定收益证券业务、外汇交易和大宗商品业务范围限制,允许证券公司参与外汇做市和业务交易,赋予证券公司外汇风险管理工具的做市功能,为市场提供更多流动性。在鼓励企业对“一带一路”相关国家投资时,可以重点加大对证券公司设立境外机构的支持。

  (作者系国家外汇管理局山西省分局研究员)

(文章来源:第一财经)

(责任编辑:DF506)

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